ההשקעות בענן בולעות את המזומנים: איך לקרוא את שורת ההשקעות בדוחות של Microsoft, Alphabet ו-Amazon

מחר בערב, 28.10.2026, מפרסמות Microsoft ו-Alphabet את הדוחות לרבעון השלישי של השנה, ויום אחר כך, 29.10, מגיע תורה של Amazon. רוב הכותרות יתמקדו בהכנסות מהענן ובבינה המלאכותית. אבל בשנה האחרונה השורה שמזיזה את המניות נמצאת דווקא בדוח תזרים המזומנים.

זו שורת ההשקעות ההוניות: הכסף שהחברות מוציאות על מרכזי נתונים, שבבים, שרתים וחשמל. בכתבה הזאת נראה כמה כסף מדובר, איזה חלק מהמזומנים שהעסק מייצר הוא כבר בולע, ואיך לקרוא את השורה הזאת בעצמכם כשהדוח יוצא.

כמה כסף מדובר

לפי התחזיות שהחברות מסרו בקיץ, Alphabet צפויה להשקיע ב-2026 בין 195 ל-205 מיליארד דולר, אחרי שהעלתה את התחזית מ-180 עד 190 מיליארד. חברת Amazon מדברת על כ-220 מיליארד דולר במזומן, לעומת כ-200 מיליארד בתחזית הקודמת.

חברת Microsoft צופה כ-175 מיליארד דולר בשנת 2026 הקלנדרית, כולל חכירות מימוניות. המספר ירד מכ-190 מיליארד, אבל לא בגלל קיצוץ: החברה האריכה את אורך החיים החשבונאי של מרכזי הנתונים מ-15 ל-25 שנה, ולכן יותר חכירות עתידיות יסווגו כתפעוליות ולא ייכנסו לשורת ההשקעות.

חברת Meta, שכבר דיווחה ב-21.10, צמצמה את טווח התחזית שלה ל-135 עד 145 מיליארד דולר. וזו רק ההתחלה: S&P Global Ratings מעריכה שההשקעות ההוניות של שש ענקיות התשתית, ובהן ארבע החברות שבכתבה, יעברו את 1.3 טריליון דולר ב-2027.

המדד הפשוט: איזה חלק מהמזומנים הולך לבנייה

מספר בפני עצמו, גם אם הוא נשמע עצום, לא אומר הרבה. מה שחשוב הוא היחס בין ההשקעות לבין תזרים המזומנים מפעילות שוטפת, כלומר הכסף שהעסק עצמו מייצר. חילקנו את האחד בשני לכל חברה, משנת 2019 ועד הדוח האחרון.

עד 2023 שלוש מתוך ארבע החברות השקיעו בדרך כלל 25% עד 45% מהמזומנים שהפעילות ייצרה. ב-12 החודשים האחרונים היחס קפץ ל-63% ב-Microsoft, ל-71% ב-Alphabet ול-78% ב-Meta. חברת Amazon כבר מעל הקו: הרכישות ברוטו הגיעו ל-107% מהתזרים.

למה זה חשוב? כי מה שנשאר אחרי ההשקעות הוא תזרים המזומנים החופשי, והוא שמממן רכישות עצמיות, דיבידנדים וכרית ביטחון. ככל שהיחס מתקרב ל-100%, נשאר פחות כסף לבעלי המניות, ולפעמים צריך ללוות או להנפיק כדי לסגור את הפער.

הרבעונים שבהם התזרים החופשי נעלם

זה כבר לא תרגיל תאורטי. ברבעון השני של 2026 ההשקעות של Alphabet הגיעו ל-44.9 מיליארד דולר, מול תזרים מפעילות של 39.1 מיליארד. התוצאה: תזרים חופשי שלילי של כ-5.9 מיליארד דולר ברבעון אחד. ב-12 החודשים האחרונים הוא עדיין חיובי, 53.3 מיליארד.

חברת Meta דיווחה ברבעון השלישי על השקעות של 34.9 מיליארד דולר, כולל תשלומי קרן על חכירות מימוניות, מול תזרים מפעילות של 32.8 מיליארד, כלומר תזרים חופשי שלילי של 2.1 מיליארד. חברת Amazon דיווחה על תזרים חופשי שלילי של 7.6 מיליארד דולר ב-12 החודשים שהסתיימו ב-30.6.2026.

חברת Microsoft עדיין בצד החיובי: ברבעון אפריל עד יוני 2026 היא השקיעה 35.8 מיליארד דולר, ייצרה תזרים מפעילות של 55.5 מיליארד ונשארה עם כ-19.6 מיליארד תזרים חופשי. לכל השנה הפיסקלית, שהסתיימה ב-30.6.2026, ההשקעות הגיעו ל-116 מיליארד, כמעט פי 1.8 מהשנה שקדמה לה.

מאיפה מגיע הכסף

כשהתזרים לא מספיק, צריך מקורות אחרים. חברת Alphabet גייסה ביוני 2026 כ-49.6 מיליארד דולר נטו במניות ובמניות בכורה ניתנות להמרה, ולפי הודעת החברה הכסף מיועד בין השאר להשקעות בתשתית בינה מלאכותית. עבור חברה שבמשך שנים בעיקר קנתה בחזרה מניות, זה שינוי כיוון.

חלק נוסף מהמימון יושב מחוץ לשורת ההשקעות. לפי הדוח השנתי של Microsoft, יש לה חכירות בהיקף של כ-329 מיליארד דולר שנחתמו אבל עוד לא התחילו, רובן מרכזי נתונים, עם מועדי התחלה בין שנת הכספים 2027 ל-2033. S&P מזכירה גם חוב, ערבויות ומבנים כמו חברות ייעודיות, שמסבכים את התמונה.

הפחת עוד לא הדביק את ההשקעות

כאן נמצא אחד הפרטים החשובים והפחות מדוברים. השקעה בשרת או בבניין לא נרשמת כהוצאה ברווח והפסד ביום הקנייה. היא נפרסת על פני כמה שנים כהוצאות פחת. לכן הרווח של היום עדיין משקף בעיקר את ההשקעות של אתמול.

בכל ארבע החברות ההשקעות צומחות מהר בהרבה מהפחת. ב-Alphabet, למשל, ההשקעות בחציון הראשון של 2026 יותר מהכפילו את עצמן, בעוד שהפחת עלה בכ-43%. המשמעות פשוטה: גם אם ההשקעות ייעצרו מחר, הוצאות הפחת ימשיכו לטפס בשנים הקרובות וילחצו על שולי הרווח.

זו גם הסיבה ששינויים חשבונאיים חשובים. כשחברה מאריכה את אורך החיים של נכס, הפחת השנתי קטן והרווח המדווח נראה טוב יותר, בלי שיצא דולר אחד פחות מהקופה. כדאי לעקוב אחרי התזרים, לא רק אחרי הרווח.

הצד השני של המאזן: הזמנות שכבר חתומות

לפני שמסיקים שמדובר בבזבוז, צריך להסתכל גם על ההזמנות. אצל Alphabet צבר ההזמנות הגיע ל-519.5 מיליארד דולר ב-30.6.2026, כמעט כולו בענן, ומעט יותר ממחציתו צפוי להיות מוכר כהכנסה בתוך 24 חודשים. זה בערך פי 2.6 מאמצע טווח ההשקעות שלה לשנה.

אצל Microsoft ההתחייבויות המסחריות שטרם הוכרו כהכנסה זינקו ב-84% לכ-678 מיליארד דולר, וב-Amazon ההתחייבויות, רובן של AWS, עמדו על כ-496 מיליארד. גם הצמיחה בענן מרשימה: הכנסות Azure עלו ב-43% ברבעון האחרון, הכנסות Google Cloud ב-82% והכנסות AWS ב-37%.

תקדים שכדאי לזכור: Amazon ב-2021 עד 2022

זו לא הפעם הראשונה שענקית משקיעה יותר מהמזומנים שהיא מייצרת. ב-2021 וב-2022 ההשקעות של Amazon הגיעו ל-61.1 ול-63.6 מיליארד דולר, מול תזרים מפעילות של 46.3 ו-46.8 מיליארד בהתאמה. במכתב לבעלי המניות על 2022 החברה הסבירה שהמגפה הובילה אותה להכפיל את רשת המרכזים הלוגיסטיים.

הביקושים התקררו, והחברה בלמה. ב-2023 ההשקעות ירדו ל-52.7 מיליארד דולר והתזרים מפעילות קפץ ל-85 מיליארד. הלקח הוא לא שהסיפור של היום יסתיים כך, אלא שהשורה הזאת יכולה להשתנות מהר, לשני הכיוונים, ושהשוק מגיב בעיקר לשינוי בכיוון.

מה לחפש בדוחות של 28 עד 29.10

הדוחות יוצאים אחרי סגירת המסחר בניו יורק. שיחת הוועידה של Alphabet מתחילה ב-28.10 בשעה 22:30 לפי שעון ישראל, של Microsoft באותו ערב ב-23:30, ושל Amazon ב-29.10 בשעה 23:00. הנה ארבעה דברים שכדאי לבדוק:

• תחזית ההשקעות: האם החברה מעלה, משאירה או מורידה את התחזית ל-2026, ומה היא אומרת על 2027. אצל Alphabet ההנהלה כבר אמרה שההשקעות ב-2027 יעלו משמעותית.
• התזרים החופשי ברבעון: לחסר את ההשקעות מהתזרים מפעילות בעצמכם, ולבדוק אם המספר שלילי, כי זה כבר קרה ב-Alphabet וב-Meta.
• קצב הצמיחה בענן מול קצב הצמיחה בהשקעות: כל עוד ההכנסות מהענן מאיצות, השוק נוטה לסלוח על ההוצאות.
• צבר ההזמנות וההתחייבויות שטרם הוכרו: עלייה בצבר היא הסימן הכי מוחשי לכך שיש ביקוש מאחורי הבנייה.

מה כדאי לבדוק בתיק שלכם

גם אם אתם לא מחזיקים מניות בודדות, החברות האלה כבדות מאוד במדדים. מי שמחזיק קרן מחקה על מדד S&P 500 או על מדד נאסד"ק 100 חשוף אליהן ישירות, ולכן הדוחות של השבוע משפיעים גם על תיק פסיבי לגמרי.

הבורסה בתל אביב סגורה היום, 27.10, בגלל הבחירות לכנסת, ותחזור למסחר מחר. הדוחות של Microsoft ו-Alphabet יפורסמו אחרי הנעילה בתל אביב, כך שקרנות הסל המקומיות על מדדים אמריקאיים יגיבו להם רק ביום חמישי, 29.10. על הדוח של Amazon הן יגיבו ביום שישי, 30.10.

התוכן בכתבה זו הוא מידע כללי ולימודי בלבד, ואינו מהווה ייעוץ השקעות או המלצה לקנות או למכור ניירות ערך. הנתונים מבוססים על הדוחות הכספיים והודעות החברות עד 21.10.2026 ונכונים למועד הכתיבה, 27.10.2026, ועשויים להשתנות.

התוכן נכתב בשילוב עם בינה מלאכותית.