הבנקים בוול סטריט פותחים את עונת הדוחות: מה לבדוק בדוח של בנק כשהתשואות מעל 5%

ביום שלישי, 13.10, ארבעה מששת הבנקים הגדולים בארה"ב פותחים את עונת הדוחות של הרבעון השלישי, ויום אחריהם מגיעים שניים נוספים. אם יש לכם קרן על ה-S&P 500, יש לכם גם בנקים, גם אם מעולם לא קניתם מניה של בנק.

ואם נדמה לכם שדוח של בנק נראה כמו ספר טלפונים עם טבלאות, אתם לא לבד. נעבור כאן על הדברים שבאמת שווה לבדוק בדוח כזה, ולמה דווקא עכשיו, עם תשואות אג"ח מעל 5%, הם מעניינים במיוחד.

למה דווקא הבנקים, ולמה דווקא עכשיו

הבנקים הגדולים מדווחים ראשונים, והם רואים כמעט כל פינה בכלכלה: הלוואות לצרכנים ולחברות, פיקדונות, גיוסי הון, מסחר בשווקים. לכן הדוחות שלהם משמשים בשוק כבדיקת דופק כללית, לא רק כסיפור של סקטור אחד.

לפי לוחות הזמנים שפרסמו הבנקים, JPMorgan ו-Wells Fargo ידווחו ביום שלישי בסביבות 14:00 שעון ישראל, Goldman Sachs בסביבות 14:30 ו-Citigroup בסביבות 15:00. ביום רביעי, 14.10, יגיעו Bank of America ו-Morgan Stanley, גם הם לפני פתיחת המסחר בניו יורק.

הרקע לא פשוט. תשואת האג"ח הממשלתי האמריקאי ל-10 שנים נעלה ביום שישי על כ-5.24%, אחרי שבתחילת אוקטובר נגעה בכ-5.36%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2002 לפי נתוני Yahoo Finance. לפי רויטרס, מדד הבנקים KBW נסחר בתחילת השבוע שעבר כ-13% מתחת לשיא שלו מאוגוסט. מתחילת השנה הוא עלה רק בכ-3.9%, לעומת כ-14.1% ב-S&P 500.

מה השוק מצפה לראות השבוע

על הנייר, הציפיות טובות. לפי תחזיות LSEG שפרסמה רויטרס ב-8.10, הרווח למניה צפוי לעלות לעומת הרבעון המקביל בכל ששת הבנקים:

• בנק JPMorgan (JPM): 5.94 דולר למניה, לעומת 5.07 דולר לפני שנה (כ-17% יותר).
• בנק Wells Fargo (WFC): 1.85 דולר, לעומת 1.66 (כ-11%).
• בנק Citigroup (C): 2.41 דולר, לעומת 2.24 (כ-8%).
• בנק Goldman Sachs (GS): 12.44 דולר, לעומת 12.25 (כ-2%).
• בנק Morgan Stanley (MS): 2.94 דולר, לעומת 2.80 (כ-5%).
• קבוצת Bank of America (BAC): 1.10 דולר, לעומת 1.06 (כ-4%).

שימו לב לפרט קטן שמלמד הרבה: "הקונצנזוס" הוא לא מספר אחד. אצל Goldman Sachs, למשל, LSEG מציגה 12.44 דולר ואתר MarketBeat מציג 13.07 דולר. כשאתם קוראים "הבנק עקף את התחזיות", כדאי לדעת מול איזו תחזית.

ההנהלות עצמן כבר שלחו רמזים בספטמבר, והם לא אחידים. ב-JPMorgan צפו עלייה של בערך 15% עד 19% (בלשון הבנק, "mid-to-high teens") בעמלות בנקאות ההשקעות ובהכנסות המסחר. ב-Bank of America הזהירו מירידה של 10% לפחות בעמלות בנקאות ההשקעות, וב-Goldman Sachs דיברו על רבעון "מאופק". האזהרה של Bank of America הפילה אז את המניה בחדות.

הכנסות מריבית: הלב של הבנק

השורה הראשונה שכדאי לחפש היא הכנסות הריבית נטו (Net Interest Income, או NII). זה הפער בין מה שהבנק מרוויח על הלוואות ועל אג"ח שהוא מחזיק, לבין מה שהוא משלם למפקידים ולמממנים שלו. אצל רוב הבנקים זה מקור ההכנסה הגדול ביותר.

ב-JPMorgan, למשל, הכנסות הריבית נטו ברבעון השני של 2026 הגיעו לכ-25.6 מיליארד דולר, עלייה של 10%. בלי פעילות המסחר, הנתון עמד על כ-23.7 מיליארד דולר, עלייה צנועה יותר של 4%. ההבחנה הזו חשובה: חלק מהצמיחה מגיע ממסחר, וזה חלק פחות יציב.

ומה עם תשואות גבוהות? הן חרב פיפיות. מצד אחד, הבנק מקבל יותר על הלוואות חדשות ועל אג"ח חדשות. מצד שני, מפקידים מתחילים לדרוש ריבית גבוהה יותר. לפי ה-FDIC, מרווח הריבית הממוצע של הבנקים המבוטחים בארה"ב עמד ברבעון השני על 3.32%, כמעט ללא שינוי לעומת הרבעון שלפניו.

שריל פייט, מנהלת תיקים בכירה ב-Angel Oak Capital Advisors, אמרה לרויטרס שהיא לא מצפה ליציאה גדולה של פיקדונות או לזינוק חד בעלויות שלהם. זה בדיוק מה שהדוחות יבדקו. מה לחפש: האם הבנק מעדכן את התחזית להכנסות הריבית לשנה הבאה, ואיך השתנתה העלות הממוצעת של הפיקדונות.

הפרשות להפסדי אשראי: המדחום של הכלכלה

השורה השנייה היא ההפרשה להפסדי אשראי. זה הכסף שהבנק מפריש מראש כנגד הלוואות שאולי לא יחזרו. כדאי להבחין בין שני רכיבים שבתוכה: מחיקות נטו, כלומר הפסדים שכבר קרו, ו"בניית עתודה", כלומר כסף שהבנק מוסיף לכרית כי הוא צופה הפסדים בעתיד.

ב-JPMorgan ברבעון השני, ההפרשה הייתה כ-2.5 מיליארד דולר, מתוכם כ-2.4 מיליארד מחיקות נטו ורק כ-149 מיליון דולר תוספת לעתודה. במילים אחרות, הבנק לא ראה סיבה להגדיל משמעותית את הכרית. שיעור המחיקות בכרטיסי האשראי שלו עמד על 3.34%.

ברמת המערכת כולה, לפי ה-FDIC, שיעור המחיקות נטו ירד ברבעון השני ל-0.57%, ושיעור ההלוואות בפיגור ל-1.44%. גם הנדל"ן המסחרי, שהטריד את השוק בשנתיים האחרונות, נרגע: אצל הבנקים הגדולים שיעור הפיגורים בנכסים מניבים ירד ל-3.08%, לעומת שיא של 4.99% ברבעון השלישי של 2024. אם המספרים האלה יתחילו לטפס, זה סימן מוקדם להאטה בכלכלה.

תיק האג"ח: הפסדים שעוד לא מומשו

כאן נכנסות התשואות הגבוהות בצורה הכי ישירה. בנקים מחזיקים תיקי אג"ח ענקיים, וכשהתשואות עולות, המחיר של אג"ח ישנות יורד. כל עוד הבנק לא מוכר אותן, מדובר בהפסד "על הנייר". לפי ה-FDIC, בסוף יוני עמדו ההפסדים שלא מומשו של הבנקים המבוטחים על כ-326.7 מיליארד דולר, כ-5.5% מעלות הרכישה.

למה זה מעניין אחרי הרבעון השלישי? כי ברבעון הזה תשואת ה-10 שנים עלתה בכמעט נקודת אחוז, מכ-4.42% בסוף יוני לכ-5.29% בסוף ספטמבר. סביר שההפסדים על הנייר גדלו שוב, והדוחות יראו בכמה.

הסיבה שהשוק רגיש לזה היא מרץ 2023. לפי דוח של הפדרל ריזרב, Silicon Valley Bank מכר ב-8.3.2023 אג"ח בהיקף של כ-21 מיליארד דולר בהפסד של כ-1.8 מיליארד דולר. למחרת משכו המפקידים כ-42 מיליארד דולר, ויום אחר כך הבנק נסגר. ההפסד היה קיים על הנייר עוד קודם, אבל ברגע שהוא מומש, האמון נשבר.

הפעם המצב שונה. ההפסדים כאחוז מהתיק נמוכים בהרבה מהשיא של 12.2% בספטמבר 2023, ולפי פייט רוב הבנקים קיצרו מאז את משך החיים של תיקי האג"ח שלהם. מה לחפש: את יחס ההון העצמי הרובד הראשון (CET1). אצל JPMorgan הוא עמד ביוני על 14.1%. ירידה חדה ביחס הזה עלולה לצמצם את מה שהבנק יכול להחזיר לבעלי המניות ברכישות עצמיות.

בנקאות השקעות ומסחר: הרבעון שאחרי השיא

הרבעון השני היה חגיגה בוול סטריט. ב-JPMorgan קפצו עמלות בנקאות ההשקעות ב-30%, והכנסות המסחר ב-35%, בהובלת מסחר במניות שזינק ב-86%. Goldman Sachs הרוויחה באותו רבעון 20.98 דולר למניה. אחרי רבעון כזה, הרף לרבעון הבא גבוה.

והרבעון השלישי הסתיים עם רוח נגדית. לפי רויטרס, זינוק התשואות בסוף ספטמבר תרם לביטול ולדחייה של הנפקות, וחברת הטבעות החכמות Oura וחברת מרכזי הנתונים SB Energy דחו את ההנפקות שלהן. לכן ההערות של ההנהלות על הרבעון הרביעי, כמה עסקאות יש "בצנרת", יעניינו את השוק לא פחות מהתוצאות עצמן.

כאן נכנסת גם השאלה של בנק מסחרי מול בנק השקעות. לפי רויטרס, ההאטה הצפויה בבנקאות ההשקעות גורמת לחלק מהאנליסטים לבחון אם בנקים עם פעילות קמעונאית רחבה יהיו אטרקטיביים יותר מבנקי השקעות טהורים. בנק כמו Wells Fargo, למשל, תלוי הרבה פחות בעמלות עסקאות.

עקפו את התחזית, והמניה ירדה? ככה זה עובד

לפי נתוני Bespoke Investment Group שהביאה CNBC, JPMorgan עוקף את תחזיות הרווח ב-82% מהמקרים, ובכל זאת המניה ירדה אחרי ארבעה מחמשת הדוחות האחרונים. Wells Fargo עקף את התחזיות עשרה רבעונים ברציפות, והמניה ירדה אחרי שבעה מהם. עקיפת התחזית לבדה לא מבטיחה עלייה.

יש לזה שתי סיבות עיקריות. הראשונה היא תחזית ההנהלה: אנליסטים ב-Seaport Research Partners, למשל, כתבו שהם יחפשו בדוח של JPMorgan את התחזית להכנסות הריבית ל-2027 ואת תחזית ההוצאות, שלדעתם עשויה לעלות. השנייה היא פריטים חד-פעמיים שמעוותים השוואות.

דוגמה טובה: ב-JPMorgan הרווח המדווח ברבעון השני היה 7.70 דולר למניה, אבל הוא כלל רווח של כ-4.6 מיליארד דולר ממניות Visa ועוד רווחים חד-פעמיים. בלעדיהם, לפי הבנק עצמו, הרווח היה 6.14 דולר.

גם ב-Citigroup, הרבעון המקביל אשתקד כלל הפחתה של 726 מיליון דולר שקשורה ל-Banamex: הרווח המדווח היה 1.86 דולר למניה, ובנטרול ההפחתה 2.24 דולר. מול איזה מהם משווים? זה משנה את הכותרת. לכן תמיד חפשו בהודעה את השורה של "בנטרול פריטים מיוחדים".

ג'יימי דיימון, מנכ"ל JPMorgan, תיאר ביולי כלכלה אמריקאית עמידה, אבל השווה את הסיכונים שמצטברים מתחת לפני השטח, כמו מלחמות, אינפלציה עקשנית, גירעונות גדולים ומחירי נכסים גבוהים, ללוחות טקטוניים שעלולים לזוז. הטון של ההנהלות בשיחות הוועידה, יותר מכל מספר בודד, הוא מה שהשוק ינסה לקרוא השבוע.

מה לעשות עכשיו

• בדקו כמה בנקים יש לכם בתיק: קרן על ה-S&P 500 כבר מחזיקה את הבנקים הגדולים. גם קרן הסל XLF על סקטור הפיננסים, שכמעט לא זזה מתחילת השנה (ירידה של כ-0.1%), כוללת לא רק בנקים אלא גם חברות כרטיסי אשראי, ביטוח ושירותים פיננסיים.
• קראו את ההודעה לפני הכותרת: חפשו ארבעה מספרים: הכנסות ריבית נטו, הפרשה להפסדי אשראי (ובתוכה בניית עתודה), יחס CET1, והרווח בנטרול פריטים מיוחדים.
• הקשיבו לתחזית, לא רק לתוצאה: מה הבנק אומר על הכנסות הריבית בשנה הבאה, על עלות הפיקדונות ועל צנרת העסקאות ברבעון הרביעי. שם נמצא רוב המידע החדש.
• השוו לרבעון המקביל, ובזהירות לרבעון הקודם: הרבעון השני היה חריג במסחר ובבנקאות השקעות. ירידה ממנו לא אומרת בהכרח שמשהו נשבר.
• אל תמהרו לפעול ביום הדוח: תגובות של יום אחד הן לא תמיד כיוון. אם אתם שוקלים שינוי בתיק בעקבות הדוחות, תנו לנתונים להתיישב ובדקו אם זה מתאים למטרות שלכם.
• עקבו גם אחרי ה-CPI ביום רביעי: מדד המחירים לצרכן בארה"ב יתפרסם ב-14.10 ב-15:30 שעון ישראל. נתון אינפלציה חם עלול לדחוף שוב את התשואות, ואיתן את כל מה שתיארנו כאן.

התוכן בכתבה זו הוא מידע כללי ולימודי בלבד, ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה לקנייה או למכירה של ניירות ערך, או תחליף לייעוץ אישי שמתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם. הנתונים נכונים למועד הכתיבה, 12.10.2026, ועשויים להשתנות. התחזיות שמוזכרות בכתבה הן של אנליסטים וגורמים חיצוניים ואינן ודאיות.

התוכן נכתב בשילוב עם בינה מלאכותית.